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2017年5月资产支持证券利差分析报告

时间: 2017-06-19 14:15 来源:联合信用评级

一、一级市场发行基本情况

在公司债券、企业债券、中期票据等传统融资工具发行受阻、规模萎缩的情况下,资产支持证券本月保持平稳增长,全月共发行31单、发行金额1020.31亿元,发行支数93支 ,环比上月分别增长29.17%、103.92%和13.41%。从今年1~5月累积发行看,与去年同期相比,发行期数略增,发行支数下降29.80%,发行金额上升78.67%,单期发行规模为22.09亿元,较上月进一步上升,主要源于本月17建元、17开元和金融街(行情000402,诊股)等大单发行所致,具体发行情况见表1。

表1 2017年5月资产支持证券发行统计表

项目

2017年

5月

2017年

4月

环比增

长(%)

2017年

1~5月

2016年

1~5月

同比增

长 (%)

发行期数(单)

31

24

29.17

144

141

2.13

发行金额(亿元)

1020.31

500.34

103.92

3181.27

1780.56

78.67

发行支数(支)

93

82

13.41

530

755

-29.80

资料来源:WIND资讯、联合评级整理

从信用评级分布看,AAA级占比较上月有所提高,占发行支数的48.39%,发行金额的84.97%,AA+级占比较上月有所下降,分别占发行支数和发行金额的6.45%和3.14%,AA级占比较上月明显提高,分别占发行支数和发行金额的13.98%和3.24%,无评级层保持较高的占比,分别占发行支数和发行金额的31.18%和8.64%,具体评级分布见表2。

表2 2017年5月发行资产支持证券信用评级分布表

信用

评级

2017年5月支数

支数

占比

2017年5

月金额

金额

占比

2017年4

月支数

环比

增长

2017年4月金额

环比

增长

AAA

45

48.39

867.00

84.97

36

25.00

402.82

115.23

AA+

6

6.45

32.07

3.14

12

-50.00

32.51

-1.35

AA

13

13.98

33.10

3.24

7

85.71

11.08

198.72

AA-

0

0

0

0

2

-100.00

2.73

-100.00

A

0

0

0

0

1

-100.00

0.63

-100.00

29

31.18

88.14

8.64

24

20.83

50.57

74.28

合计

93

100.00

1020.31

100.00

82

13.41

500.34

103.92

资料来源:WIND资讯、联合评级整理

二、二级市场交易基本情况

受银行间市场流动性紧张的影响,本月银行间市场交易量大幅下降,成交量和成交金额分别下降49.61%和41.36%。上交所交易规模较上月略有增长,成交量和成交金额环比分别增长5.46%和10.02%。深交所交易规模较上月较大幅度增长,成交量和成交金额环比分别增长39.80%和38.71%。由于银行间市场成交量占比较大,从而带动资产支持证券整个二级市场的交易量环比大幅下降,具体成交统计见表3。

表3 2017年5月资产支持证券交易统计表

交易

场所

2017年5月成交量

2017年4月成交量

环比增

长(%)

2017年5月成交金额

2017年4月成交金额

环比增

长 (%)

银行间市场

7,636.40

15156.00

-49.61

673,193.05

1147968.23

-41.36

上海交易所

676.00

641.00

5.46

67,111.00

61001.00

10.02

深证交易所

2,700.55

1931.79

39.80

267,951.02

193168.08

38.71

合 计

11,012.95

17728.79

-37.88

1,008,255.07

1402137.31

-28.09

资料来源:WIND资讯、联合评级整理

三、利率分析

受市场资金面紧张的影响,本月资产支持证券一级市场发行利率整体上行,AAA、AA+、AA级资产支持证券的平均发行利率分别为5.24%、5.62%和5.72%,其中AAA级环比上升17个基点、AA+级上升41个基点、AA级上升10个基点。从级差看,AAA和AA+、AA+和AA之间的级差分别为38个基点和10个基点,前者较上月明显扩大,后者较上月明显收窄,主要是受样本差异和数量的影响,不具有代表性。总体看,信用评级对发行利率具有一定的区分性,具体发行利率见表4 。

表4 2017年5月资产支持证券发行利率统计表

信用

等级

样本

数量

发行利

率区间

发行利

率均值

级差

发行利率

标准差

发行利率变异系数

AAA

45

3.60~5.96

5.24

——

0.38

0.07

AA+

6

4.99~6.48

5.62

0.38

0.55

0.10

AA

13

5.35~6.50

5.72

0.10

0.38

0.07

资料来源:WIND资讯、联合评级整理

二级市场与一级市场趋势一致,平均到期收益率整体上行,本月AAA、AA+、AA、AA-、A+级资产支持证券一年期平均到期收益率分别为4.93%、5.17%、5.31%、5.48%和5.69%,各级别环比上月平均上升30个基点左右。整体看,资产支持证券平均到期收益率上升幅度略低于公司债,具体可见对比表5。

表5 2017年5月资产支持证券和公司债一年期平均到期收益率对比表

信用

等级

资产支持

证券到期

收益率

公司债到期收益率

两者到

期收益

率之差

资产支持证券较上月变化

公司债较上月变化

资产支持证券到期收益率级差

公司债到期收益率级差

两者级差之差

AAA

4.93

4.57

0.36

29

28

——

——

——

AA+

5.17

4.91

0.26

29

34

24

34

-10

AA

5.31

5.08

0.23

30

36

14

17

-3

AA-

5.48

5.56

-0.08

31

39

17

48

-31

A+

5.69

7.40

-1.71

29

40

21

184

-163

资料来源:WIND资讯、联合评级整理

由上表可见,高等级资产支持证券的到期收益率高于公司债,AAA、AA+、AA三个级别分别比同级别公司债高36个基点、26个基点和23个基点;低等级资产支持证券的到期收益率低于公司债,AA-和A+两个级别分别比同级别公司债低8个基点和171个基点。图1给出了近期资产支持证券到期收益率的走势图。

图1 资产支持证券到期收益率走势图

资料来源:WIND资讯、联合评级整理

四、利差分析

本月AAA、AA+、AA级资产支持证券的发行利差均值分别为173BP、221BP、223BP,AAA级利差较上月收窄21BP、AA+利差较上月扩大13BP、AA利差较上月收窄28BP。AAA和AA+、AA+和AA之间的级差分别为48个基点和2个基点,前者明显扩大,后者明显收缩,AA+和AA之间的利差区分度明显变差,主要是样本特征和数量产生了一定影响,具体见表6。

表6 2017年5月资产支持证券发行利差统计表

信用

等级

样本

数量

发行利

差区间

发行利

差均值

发行利差标准差

级差

利差变

异系数

AAA

45

12~258

173

37

——

0.21

AA+

6

174~303

221

52

48

0.24

AA

13

178~315

223

40

2

0.18

资料来源:WIND资讯、联合评级整理

为了检验信用等级对资产支持证券发行利差影响的显著性,我们采用了Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法,对AAA和AA+、AAA和AA、AA+和AA之间的利差分布在5%的显著性水平下进行检验。检验结果显示,AAA和AA+之间具有显著差异,信用等级对两者的利差区分度很高;AAA和AA之间存在显著差异,信用等级对两者的利差区分度极高;AA+和AA之间在5%显著性水平下不具有显著差异,信用等级对两者的利差区分度不够,AA+样本量太少,影响了检验结果。

表7 2017年5月资产支持证券债项等级对利差影响的显著性检验

信用等级

AAA

AA+

AA

AAA

——

0.0393

0.0001

AA+

0.0393

——

0.6295

AA

0.0001

0.6295

——

资料来源:WIND资讯、联合评级整理

五、市场展望

从国际方面看,美国经济数据向好,美联储6月加息和年内缩表成大概率事件;欧元区PMI指数提升,经济持续改善,货币政策收缩可能性变大;日本核心通胀有所回升,但离目标通胀率仍远,预计将继续采取宽松货币政策。由于美国货币政策收紧,将带动全球无风险利率攀升,通胀上升亦对债市形成利空。从国内看,由于通道业务、委外理财等受到强监管,加之年中MPA考核临近,市场资金面短期较为紧张。央行近期加大了资金投放,提前为市场提供流动性支持,以平抑年中考核将近市场的波动。我们认为,债市短期将面临震荡格局,中长期存在配置机会,从策略上可适当布局PPP项目、绿色资产的资产证券化产品。


(责任编辑:News01)

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