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安琪酵母中报点评:业绩符合预期,收入稳步增长

时间: 2017-07-17 18:01 作者:admin 来源:新浪财经

机构:国海证券股份有限公司  研究员:余春生

收入稳步增长:公司上半年实现营收29.1 亿元,同比增长22.40%,延续高增长态势。国内市场方面,酵母下游需求烘焙和调味品等行业景气向上,安琪作为国内酵母行业龙头受益最明显,烘焙类原料产品的贡献也将加快。海外市场方面,公司业务布局主要在非洲与东南亚等人口增量最多的地区,当地烘焙类等食品的渗透率不断提升,酵母需求稳步提升。从中长期看,行业下游需求较好,且竞争对手英联马利国内市场收窄,乐斯福国内产能偏小,公司寡头垄断地位日趋明显,中长期收入高增长仍可期。

受益成本下降:公司上半年净利润同比大增62.06%,一方面是由于营业收入持续增长,另一方面受益成本的下降,公司新榨季平均采购成本从去年900 元/吨降至730 元/吨,带动毛利率上升至36.19%, 同比上升4.53 个百分点。糖蜜是生产酵母的主要原料,从糖蜜供给来看,甘蔗主要产地广西种植面积小幅恢复,单产稳步提升,甘蔗总产量增加,从糖蜜下游来看,低端酒和乙醇需求低迷,同时,玉米、木薯价格持续下跌使甘蔗糖蜜生产吸引力下降,在糖蜜供给增长,而需求低迷的背景下,预计来年公司甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位,即将投产的俄罗斯新产能生产成本更低,公司规模效应不断体现也将有利于成本下降。

费用保持稳定:2017 上半年公司期间费用率19.21%,下降0.36 个百分点。其中,销售费用率10.6%,下降0.2 个百分点,但广告宣传费投入加大,同比增长77.3%,主要是公司邀请郭富城续签品牌代言等导致费用增长。公司管理费用率7.26%,上升0.46 个百分点,最主要是由于研发费用大幅增长42%。总体来看,公司费用率基本保持稳定。

产能持续释放:公司公告俄罗斯产能投资项目预算从原来的4.98 亿元增加到6.79 亿元人民币,增加比例为36%,主要是考虑为二期项目增加部分预留投资,且在高施工验收标准下增加建筑和设备采购成本。俄罗斯工厂将于7 月底进入调试阶段,8 月1 日进入试生产阶段,柳州YE 产能将陆续释放,2017 年产能可达20.5 万吨,2018 年赤峰1.6 万吨扩建产能和2019 年埃及新产能陆续接棒,延续扩张下巩固国内市场统治地位,全球布局更进一步开拓海外新市场,为收入高增长的延续带来持续动力。

投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 为1.04 元、1.29 元、1.51 元,对应PE 分别为23X、19X、16X。国内市场酵母下游需求烘焙和调味品等行业景气向上,海外市场快速增长,糖蜜价格下降带动成本下降,净利率仍有提升空间,给予“买入”评级。

风险提示:食品安全事件;需求不达预期;海外市场风险。




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(责任编辑:News01)

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